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  • 凯发k8官网最新版本下载·Q3债基点评:定开债基大放异彩 负债稳定是业绩关键

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    凯发k8官网最新版本下载,债基规模:债基份额延续增长,货基规模继续缩水。货币基金规模继续缩水2441亿份,当前货基收益率水平偏低以及其他现金管理类产品分流是货基份额持续缩水的重要原因;债券型基金规模增加3454亿份,环比增幅扩大;股票型和混合型基金分别增加697亿份和305亿份,环比增幅稍低于二季度。债券型基金中,中长期纯债型基金增幅最大,其中摊余成本法定开债基是主要支撑。定开型债基从两方面满足了市场需求:1)封闭期较短(3个月或6个月)的定开债基可以作为现金管理类工具,其投资范围广、杠杆操作灵活的特性能帮其获取比货基更高的收益率水平;2)封闭期较长(3年或5年)的定开型债基是当前“资产荒”下赚取稳定票息的理想工具,一方面其拥有200%的杠杆操作空间(普通债基仅有140%),另一方面短久期高等级信用债利差已经大幅压缩,中端的配置价值相对更高,定债基通过配置久期与其运作期匹配的信用债(满足摊余成本法计价条件)能有效减小净值波动。定开型债基兼顾收益性和流动性,稳稳赚取发行人、央行和免税的钱,是迎合当前市场环境的最佳产品形态。

    债基资产配置:利率债向中端倾斜,信用债拉长久期,城投债评级下沉。利率债方面,国债向5-7年倾斜,政金债向3-5年集中,意味着当前中端的配置价值吸引力较大,另外也与政金债指数基金发行久期拉长有关。信用债方面,产业债和城投债均为3-5年期限占比增幅最大,资产荒下拉长久期仍然是获取收益的主要策略。评级偏好方面,产业债持仓进一步向AAA集中,而城投债则是由AAA向AA+换筹,这体现了机构更看好博弈城投债下沉资质的机会。在中长期纯债型基金中,定制或定开基金相比非定制定开基金杠杆率更高,券种配置更倾向于票息而非流动性好的政金债。

    业绩分析:负债稳定性是关键,城投是信用优胜策略。三季度业绩排名前列的中长期纯债型基金几乎全部为定期开放型基金,业绩靠前的非定开基金例如国寿安保尊益信用纯债、鹏华丰禄、博时裕腾、永赢荣益等均为单一投资者占主体的定制型基金,负债也相对稳定。定开型基金和定制型基金由于负债更稳定,在“资产荒”的环境下可以更加从容运用“杠杆+票息”的策略。9月利率出现一定幅度调整,但城投债表现坚韧,并与产业债拉开一定差距。超配城投债并适度下沉城投资质的产品整体表现优异。

    风险提示:通胀超预期;逆周期调节力度加大;地方债扩容

    报告正文

    1、规模变化:债券型基金延续增长,定开债基大放异彩

    公募基金规模变化:债基份额延续增长,货基规模继续缩水。19Q3,货币基金规模继续缩水2441亿份,当前货基收益率水平偏低以及其他现金管理类产品分流是货基份额持续缩水的重要原因;债券型基金规模增加3454亿份,环比增幅扩大;股票型和混合型基金分别增加697亿份和305亿份,环比增幅稍低于二季度。债券型基金在公募市场突飞猛进之际,有消息称金融机构投资公募基金的免税政策可能会取消,另外有传闻称证监会将收紧对债券型基金的审批,未来需持续关注监管层面的变化如何影响债基规模。

    债基新发行情况:定开型债基大放异彩。中长期纯债型基金19Q3新发行1027亿份,环比翻倍;被动指数型债基新发行290亿,发行规模环比大幅缩水。农银汇理、民生加银和中加基金发行的三年定开产品在所有新发行债券型基金中规模位列前三,摊余成本法定开债基是本季度中长期纯债型基金规模爆发增长的主要支撑。新发行的政金债指数基金有拉长久期的趋势,除了大成的产品还是1-3年久期,华夏、易方达、博时、建信等发行的均是中长久期政金债指数基金。此外,鹏华中证5年期地方政府债ETF首募获得近45亿的规模,代表债券工具型产品发展取得积极进展。

    定开型债基是迎合当前市场环境的最佳产品形态。在免税优势的吸引下,金融同业对定制化的公募债基具有巨大需求,其中定开型债基从两方面满足了市场需求:1)封闭期较短(3个月或6个月)的定开债基可以作为现金管理类工具,其投资范围广、杠杆操作灵活的特性能帮其获取比货基更高的收益率水平;2)封闭期较长(3年或5年)的定开型债基是当前“资产荒”下赚取稳定票息的理想工具,一方面其拥有200%的杠杆操作空间(普通债基仅有140%),另一方面短久期高等级信用债利差已经大幅压缩,中端的配置价值相对更高,定开债基通过配置久期与其运作期匹配的信用债(满足摊余成本法计价条件)能有效减小净值波动。定开型债基兼顾收益性和流动性,稳稳赚取发行人、央行和免税的钱,受到各类投资者青睐也就不足为怪。

    2、资产配置:杠杆微降、信用拉久期、城投降评级

    债基杠杆率和券种配置:杠杆微降,金融债占比持续提升。19Q3中长期纯债型基金杠杆率由117.4%降至116.5%,大体保持稳定。在券种配置上,利率债和转债的仓位大体和二季度持平,信用债持仓向中票倾斜,短融持仓降幅较为明显。在“资产荒”下,债基不得不通过拉长久期增厚组合收益。

    重仓券分析:利率债向中端倾斜,信用债拉长久期,城投债评级下沉:

    利率债整体持仓向中端倾斜。国债方面,5年以下期限占比大幅下降,5-7年占比上升,意味着当前中端的配置价值吸引力较大。政金债方面,1-3年占比下降, 3-5年持仓占比上升,可能与政金债指数基金发行久期有所拉长有关。长端上,国债10年以上期限、政金债7-10年占比有所上升,意味着债基整体对后市利率走势偏乐观。

    信用债久期有所拉长,城投降评级,产业债对资质下沉仍然谨慎。3季度产业债和城投债均为3-5年期限占比增幅最大,资产荒下拉长久期仍然是获取收益的主要策略。评级偏好方面,产业债持仓进一步向AAA集中,而城投债则是由AAA向AA+换筹,这体现了机构更看好博弈城投债下沉资质。

    定制与非定制,定开与非定开,资产配置选择不一样。公募债基自15-16年的委外高潮以来已经转变为机构投资者占绝对主体的市场。我们按照持有人户数低于300、机构持有份额占比大于99%以及认购期小于7天等条件筛选出机构定制债基,满足这些条件的支数占全部中长期纯债型基金的近一半,规模超过65%。定开债基与定制债基有所重叠但又不完全一致,尽管定开债基有个人投资者参与,但其负债端特征和定制债基相似,两者负债端的稳定程度高于其他非定开定制债基。我们将全部中长期纯债基金分为定开或定制基金与非定开定制债基两组,分别来看两者的资产配置行为。杠杆率方面,定制或定开型基金为115.9,非定制定开基金为111.3,负债端稳定帮助定制或定开型基金拥有更高的杠杆操作空间。从券种配置来说,非定制定开型基金配置政金债的占比高于定制定开型基金,这可能与非定制定开基金对流动性诉求更高有关,也从而在一定程度牺牲了收益率。

    3、业绩分析 :负债稳定性是关键,城投是信用优胜策略

    三季度利率震荡,利率策略操作难度较大。三季度利率先下后上,整体来看利率有所下行,但波动机会较难把握。权益市场有一定结构性机会,尽管正股表现分化,但转债表现相对抗跌,估值提升使转债可以为组合贡献不错的超额收益。三季度业绩靠前的债基绝大部分以票息策略为主,其中定开型基金和超配城投债的基金表现突出,部分产品通过超配转债也有效增厚了组合收益。

    “资产荒”下用流动性换收益,定开型基金业绩表现突出。三季度业绩排名前列的中长期纯债型基金几乎全部为定期开放型基金,业绩靠前的非定开基金例如国寿安保尊益信用纯债、鹏华丰禄、博时裕腾、永赢荣益等均为单一投资者占主体的定制型基金,负债也相对稳定。定开型基金和定制型基金由于负债更稳定,在“资产荒”的环境下可以更加从容运用“杠杆+票息”的策略。在发行端我们看到定开型基金大放异彩,这与定开债基的业绩表现不无关系。

    当前定开债基以3个月封闭期为主,负债期限仍然不够长。12月定开债基可赎回规模达到4400亿,将是近期定制债市可赎回窗口高峰,如果通胀等利空因素持续发酵,需要警惕届时定开债基的潜在赎回压力。

    超配城投债并适度下沉城投评级是超额收益来源。9月利率出现一定幅度调整,但城投债表现坚韧,并与产业债拉开一定差距。超配城投债并适度下沉城投资质的产品整体表现优异,二季度我们曾提到鹏华旗下多支产品倚靠城投债获得优异表现,三季度鹏华丰禄、鹏华丰实、鹏华丰融等产品延续优异表现,此外易方达裕景添利6个月、中加聚利纯债定开等产品也依靠超配城投债获取了亮眼的表现。

    风险提示:通胀超预期;逆周期调节力度加大;地方债扩容